6月24日，A股大跌逾百點。“資本市場是流動性最好、最容易變現(xiàn)的市場。機構(gòu)們都希望把現(xiàn)金拿在手里再說。”某信托公司資深投資人士說。

滬指暴跌5.30% 百余只個股跌停

專家解讀：李大霄八項建議呼吁政府出手救市 股民內(nèi)參NO.237：大盤是否要回到解放前？ 建國底淪陷在即 1949點發(fā)出危險救命信號 是誰制造了6.24慘案 空頭砸盤或?qū)⒁徊降轿?兩市個股預(yù)警：主力資金出逃股需火速清倉 調(diào)查：大盤跌破2000點 管理層該不該救市？ 　　

信托人士認(rèn)為，如果央行“按兵不動”用意在于敦促金融機構(gòu)去杠桿化，并讓銀行切斷與信托、證券、基金等與影子銀行相連的渠道，影子銀行體系將面臨極大的清償和流動性壓力。

“錢荒”搶錢 銀行轉(zhuǎn)嫁資金成本

“7天質(zhì)押式回購利率達(dá)到18%有什么不妥嗎？別說18%，20%我們也付得起?！蹦彻煞葜沏y行資金部相關(guān)人士“淡定”地說，“而且，資金只借7天，即便是20%的高利貸，對于資產(chǎn)規(guī)模上萬億的機構(gòu)來說，成本又有多少呢？”

在他看來，監(jiān)管部門的用意再清楚不過——對以前銀行不守規(guī)矩的做法“敲打”一下。他認(rèn)為，銀行最不守規(guī)矩的做法就是貸款期限錯配。例如，企業(yè)需要一筆三年期的貸款。對銀行而言，最好的辦法是找到一筆3年期的存款與之匹配。但由于短期資金的成本更低，銀行更喜歡用3筆1年期，或者更多期幾個月的存款與之匹配。現(xiàn)在銀行面臨的問題就是1年期或者更短期限的存款到期了，卻找不到資金來滿足那個3年期貸款的剩余需求。

但身為銀行從業(yè)者，這位資深人士并未感到過大的壓力?！般y行承擔(dān)的這部分資金成本最終肯定會轉(zhuǎn)嫁出去?！痹撊耸空f。

實際上，銀行承擔(dān)的資金成本已經(jīng)轉(zhuǎn)由融資方承擔(dān)。據(jù)西本新干線的數(shù)據(jù)，上海大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率在6月21日已經(jīng)大幅飆升46.15%至8.55%。/月。票據(jù)體現(xiàn)利率的飆升已經(jīng)讓一些做票據(jù)生意的掮客開始虧錢。而這在最近幾年幾乎是不可想象的事情。

“漲得太快了?！鄙虾Ｄ迟J款中介負(fù)責(zé)人介紹，目前企業(yè)一年期貸款利率已經(jīng)升至10%，而上周還只有7.8%左右。

銀行理財產(chǎn)品收益率也隨之水漲船高?！拔倚杏?013年6月24日至7月2日發(fā)售的“新客戶專享-手機銀行專屬理財產(chǎn)品”（之前未在該行開過卡的客戶），年化收益調(diào)高至5.6%，期限58天，5萬起買。”6月20日，記者收到了某銀行發(fā)來的信息。

一家股份制銀行資金部人士介紹，現(xiàn)在年收益率在7%以上的銀行理財產(chǎn)品都有?！皩@樣的產(chǎn)品你可以買。大家都是賺一票的感覺，以后不會有這樣的機會。”

但在貸款中介負(fù)責(zé)人看來，上述情況恰恰是某種悲觀事件的開端。他認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，能夠承受10%以上資金成本的企業(yè)鳳毛麟角。即便是咬牙接受了，償債意愿和能力有多強？如果企業(yè)違約怎么辦？企業(yè)違約是否意味著銀行等金融機構(gòu)也要開始違約？

套利風(fēng)險凸顯 影子銀行拐點隱現(xiàn)

近期市場資金面極度緊張，整個貨幣市場、債券市場、股票市場都出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。6月24日，好買總經(jīng)理楊文斌在好買財富的內(nèi)部會議中表示，影子銀行拐點或顯現(xiàn)。

滬指暴跌5.30% 百余只個股跌停

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楊文斌認(rèn)為，風(fēng)險最大的是一些期限錯配激進(jìn)套利的產(chǎn)品。一些金融機構(gòu)近幾年發(fā)行了大量期限錯配的產(chǎn)品，比如，1-6個月的產(chǎn)品，但實際卻通過期限錯配投資到1-2年期的產(chǎn)品中。市場上一些信托公司和部分第三方理財機構(gòu)都發(fā)行過季度期限的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品很多都被投到市場上中長期的理財產(chǎn)品中。這類產(chǎn)品可能首當(dāng)其沖地會在這輪流動性危機中出現(xiàn)風(fēng)險。

發(fā)行這些產(chǎn)品很好賺錢。比如發(fā)行半年期的產(chǎn)品，給客戶6%左右的收益，通過期限錯配，轉(zhuǎn)而投入到1-2年期收益10%左右的產(chǎn)品中，在這之間，能夠輕而易舉地賺到4%左右的利差。但很可能會出現(xiàn)這樣的情況，投資者在3個月到期后想退出、贖回資金，可資金實際上已經(jīng)被鎖定在1-2年期的理財產(chǎn)品中，不能退出，于是出現(xiàn)“爆倉”。即使項目本身沒有出現(xiàn)問題，但流動性錯配還是會導(dǎo)致產(chǎn)品不能兌付。

“據(jù)我所知，部分信托公司有500億元甚至更大的資金池，我也不知道其他第三方有多少資金池項目，但發(fā)得越多，面臨問題越大。所以我們說，期限錯配的產(chǎn)品就像‘龐氏騙局’，在沒有問題的時候一片歌舞升平，投資者不會贖回，或者有新資金不斷進(jìn)入，期限錯配可以維持下去；而一旦出現(xiàn)流動性收縮，新資金跟不上，很多產(chǎn)品就原形畢露了?！睏钗谋笳f。

信托界人士也承認(rèn)，接下來信托“資金池”可能會出“大問題”。

“資金池”類信托產(chǎn)品的一大特點是在信托合同中并不明確資金投向，只是大致框定投資方向，例如債權(quán)、股權(quán)、其它信托等。通常由信托公司自主管理，產(chǎn)品期限靈活，有3月、半年、9月、1年、2年等不等。

據(jù)公開信息，目前發(fā)行資金池產(chǎn)品較多的為中信信托、中融信托、金谷信托、湖南信托、華信信托、華能信托、江西信托、新時代信托、中航信托等國內(nèi)多家主流信托公司。

這些首先面臨風(fēng)險的“資金池”產(chǎn)品，不少是信托公司和銀行合作發(fā)行的。信托界資深人士認(rèn)為，從產(chǎn)品說明書等表面信息根本無法分辨產(chǎn)品的真正發(fā)行人是銀行還是信托公司，“有時候信托公司只是通道。只有問信托公司內(nèi)部的人才知道?！痹撊耸糠Q。

融資平臺、房地產(chǎn)或成“重災(zāi)區(qū)”

上海某大型信托公司的資深人士對目前形勢依然樂觀?！般y行的資金緊張，但資金需求仍然強烈，這或許給信托公司創(chuàng)造了機會?！北M管如此，他也認(rèn)為投向地方融資平臺和房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資金，恐怕會出問題。

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由各地方政府主導(dǎo)的投資公司，如各地名為某城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司等，其實質(zhì)就是地方融資平臺。由這些公司發(fā)起地方政府項目，例如建高速、建機場、蓋政府大樓等等。這些投資公司拿著上述項目去銀行申請貸款。因為是政府背景的公司，又是政府項目，所以很容易從銀行貸到款，一般要多少給多少。

銀行再把上述貸款項目的債權(quán)轉(zhuǎn)賣給信托公司。信托公司再把這些個債權(quán)做成投資產(chǎn)品，例如城建公司高速項目等等，可以信托公司獨自銷售，也可通過銀行代銷，甚至可以讓銀行再從投資者手中募集一部分資金用于購買上述產(chǎn)品……項目一旦違約，也就是信托產(chǎn)品不能兌現(xiàn)。

“由于有些地方負(fù)債率過高，民營房地產(chǎn)企業(yè)也是。一旦流動性出問題，后續(xù)資金沒法跟上，這些產(chǎn)品馬上就會出問題?！毙磐薪缛耸空f。有券商人士稱，一些地方政府杠桿比例異常高，也涉及用大量短期融資支持長期資產(chǎn)，而且地方很多項目沒有現(xiàn)金流，無法應(yīng)對短期融資成本的大幅波動。這樣，影子銀行體系會面臨極大的清償和流動性壓力，“尤其是期限嚴(yán)重錯配的資金池項目”。

一位信托公司人士公開表示，目前的業(yè)務(wù)四成是地方融資，六成是房地產(chǎn)。因為沒有發(fā)展更好的其他業(yè)務(wù)，只好再回歸到房地產(chǎn)和地方政府融資業(yè)務(wù)。

用益信托最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2013年1—5月共成立344款房地產(chǎn)信托，募集資金908.53億元，占總成立規(guī)模的29.85%，較去年全年21.83%的占比提升8.02個百分點。券商、基金、保險等“大資管”業(yè)務(wù)放開，中小微企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行融資，再加上信托諸多業(yè)務(wù)受到監(jiān)管限制，使得信托融資類業(yè)務(wù)遭受多重擠壓，不少信托公司業(yè)務(wù)重心再次轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)信托。

“以前很多資金池都是為銀行服務(wù)的?，F(xiàn)在突然說不能做了，且銀行的資金都沒了，相當(dāng)于切斷了信托資金池的水源。你說能不出問題嗎？”信托界人士惴惴道。