摘 要

粗鋼產量自去年12月份以來一直維持低位。春節(jié)過后，隨著工人返工，鋼廠原材料庫存充足，粗鋼產量將會快速回升。此外，鋼廠鋼材(3417,?-19.00,?-0.55%)庫存維持高位，鋼材社會庫存也在春節(jié)期間大幅攀升。謹防在下游需求有效釋放之前，供給增加為鋼價帶來新的壓力。

2014年1月PMI數(shù)據(jù)顯示，國內經濟增長平穩(wěn)，但季節(jié)性調整較為明顯。有預測顯示2014年全國固定投資增速或將進一步放緩，而去年四季度房地產市場的新屋開工率和房屋竣工率數(shù)據(jù)顯示，今年房地產春季行情依然值得期待，但在全國固定資產投資增速放緩的背景下難有超預期的表現(xiàn)。

礦石價格經歷了大幅下挫的洗禮，國際礦價回到120美元/噸的較為合理區(qū)間，隨著鋼廠產量的回升，預計礦價下跌空間有限。同時，焦炭(1345,?-3.00,?-0.22%)也面臨同樣的境地，價格大幅下跌，但庫存的回落預示著在鋼廠產量回升的時期，焦炭價格會表現(xiàn)的更為堅挺。因此，我們預計短期鋼材重心在大幅下挫之后，向下空間有限。

綜上所述，我們認為，未來一個月的時間里鋼材價格將由下游需求的啟動速度與鋼廠產量回升速度的博弈決定。我們預判，2月中下旬鋼材價格仍以震蕩為主，震蕩區(qū)間在3350-3500之間。

操作上，我們建議3400以下逢低輕倉做多螺紋1405合約，止損設在3350，目標向上看至3550附近。對于保守的投資者，我們推薦做多焦炭1405合約做空螺紋1405合約的套利，在比價2.56附近進場，止損2.61，目標2.35。

一、行情回顧

2013年12月至今的螺紋走勢與往年截然不同，在過去的五年中，有四年的12月份表現(xiàn)出不同程度的上漲，有三年的1月份表現(xiàn)上漲態(tài)勢，而2013年12月和2014年1月份，螺紋累計下跌215元/噸，跌幅6.22%。更重要的是在去年12月份中央經濟工作會議召開之后，螺紋期貨持續(xù)下跌300元/噸，卻無任何反彈，使得整個市場籠罩著悲觀氛圍。去年12月份以來鋼市的弱勢表現(xiàn)主要源自三個方面：一是資金面偏緊，去年12月份市場再次錢緊風暴，市場資金短期融資利率驟升。整個鋼材產業(yè)鏈資產負債率普遍偏高，鋼廠需要持續(xù)生產以緩解銀行催債擔憂，高利率抑制了鋼廠進一步減產動力；鋼貿不能獲得資金以維持資金周轉，進而降低了補庫動力；二是鋼材成本重心不斷下移，河北省抑制鋼鐵產能的決心使得上游焦煤焦炭大幅下挫，礦石港口庫存和鋼廠庫存的持續(xù)增加以及國際干散貨運費的暴跌，使得礦石價格也不斷回落，原材料的持續(xù)下跌進一步拉低了鋼材的成本重心；三是下游需求預期疲弱，去年的中央經濟工作會議只字未提今年經濟增速，市場擔心中央轉變經濟增長結構的決心使得投資受阻，不利于今年鋼材需求的增長。

二、鋼廠生產將穩(wěn)步回升，供給壓力再次增加

據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2013年12月份至今，全國預估粗鋼日產量一直在200萬噸左右，最低在12月下旬日均粗鋼產量跌破200萬噸至196.1萬噸。盡管2014年1月下旬和2月上旬的粗鋼產量數(shù)據(jù)還未公布，但由于春節(jié)期間，這兩旬粗鋼產量勢必繼續(xù)減少。與此同時，鋼廠庫存量一直維持在高位，下降幅度不大，而社會庫存在春節(jié)期間出現(xiàn)大幅回升，被動補庫明顯。

截止2014年1月24日，Mysteel調查當周的163家鋼廠，其中39家廠高爐檢修，較上周增加2家；高爐開工率86.84%，較上周小降0.75%；檢修容積47090m3，較上周增加3390m3；檢修影響日均鐵水14.06萬噸，回升1.15萬噸；檢修限產合計影響日均鐵水16.32萬噸，增加0.92萬噸；44.17%鋼廠盈利，較上周增加2.45%。華北中等規(guī)模鋼廠檢修略增，唐山限產穩(wěn)中有降。

盡管未有最新兩周的全國高爐檢修調查數(shù)據(jù)，但春節(jié)期間唐山地區(qū)154座在產高爐中有22座檢修，檢修高爐容積合計15210m3，周比增加1920m3，產能利用率90.96%，周比降0.05%。以及根據(jù)往年經驗來看，春節(jié)期間粗鋼產量多數(shù)均為下降態(tài)勢。

庫存方面，截止2014年2月7日全國主要城市鋼材庫存量達1788.76萬噸，較1月24日增長14.05%，同比(2013年2月8日)增長10.7%。據(jù)往年經驗，春節(jié)過后鋼材社會庫存仍有兩三周的增長時期。我們預計今年春節(jié)后鋼材社會庫存階段性高位將達到2100萬噸左右。

與此同時，重點鋼企庫存量依然居高不下。截止2014年1月中旬末達到1304.38萬噸，同比大幅增長21.7%，考慮到貿易商庫存不低，進貨不積極，鋼企在即將到來的新一輪調價中較為被動。

2013年四季度，鋼廠檢修限產導致粗鋼產量跌至年度低點，但根據(jù)往年春節(jié)前后的經驗，春節(jié)過后，隨著工人返工以及天氣轉暖，鋼廠產量將逐步恢復。同時，鋼企鋼材庫存量位于高位，鋼材社會庫存被動補庫明顯，且根據(jù)往年經驗，春節(jié)過后庫存仍會增加。總體而言，在下游需求有效釋放之前，供給增加為鋼價帶來的壓力可能會再次顯現(xiàn)。

三、房地產春季行情值得期待，但難以有超出期表現(xiàn)

3.1中國PMI持續(xù)回落，表現(xiàn)為季節(jié)性調整

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2014年1月中國PMI為50.5，較上月回落0.5

個百分點，連續(xù)三個月回落。匯豐PMI終值49.5，較上月回落1個百分點，連續(xù)4個月回落，近6個月首次低于榮枯分界線50。從分項數(shù)據(jù)來看，官方PMI生產指數(shù)小幅回落，但維持在高于50的高位，表明生產水平仍處于擴張狀態(tài)，經濟總體依然向好。但新訂單、采購量和購進價格出現(xiàn)明顯回落，表現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律?？傮w來看，國內制造業(yè)受季節(jié)性影響出現(xiàn)一定回落，但經濟整體依然表現(xiàn)平穩(wěn)。

3.2固定資產投資進一步放緩，房地產季節(jié)效應仍值得期待

2013年，全國固定資產投資(不含農戶)436528億元，同比名義增長19.6%(扣除價格因素實際增長19.2%)，增速比1-11月份回落0.3個百分點，比2012年回落1.1個百分點。從環(huán)比看，12月份固定資產投資(不含農戶)增長1.41%。中國社會科學院經濟學部2月9日發(fā)布新一期2014年經濟展望，與去年12月的預測相比，將投資增長率由20.1%下調至19%。主要原因在于中央嚴控地方債，導致多數(shù)省區(qū)下調了2014年的投資增速目標，近半省區(qū)將目標定在18%以下。

2013年，全國房地產開發(fā)投資86013億元，比上年名義增長19.8%(扣除價格因素實際增長19.4%)，增速比1-11月份提高0.3個百分點，比2012年提高3.6個百分點。其中，住宅投資58951億元，增長19.4%，增速比1-11月份提高0.3個百分點，占房地產開發(fā)投資的比重為68.5%。房屋新開工面積累計201207.8萬平方米，增長13.5%，增速環(huán)比增長2個百分點；房屋施工面積累計665571.8萬平方米，增長16.1%，增速環(huán)比持平。

在房地產投資方面，從過去幾年經驗規(guī)律來看，每年春季會有大量新屋建筑開工建設，而且竣工面積相對集中在二季度和四季度，將導致每年的3、4月份有大量的新增施工建設面積。

去年4季度，全國房屋新開工面積大幅增長，累計增速比竣工面積累計增速高出近10個百分點，這意味著有大量新增的房屋建設面積將在天暖之后繼續(xù)施工，勢必為鋼材的剛性需求帶來提振。因此，我們預計隨著天氣轉暖，全國建筑市場開工建設將進一步擴張，房地產市場的擴張將為鋼材消費提供動力，鋼材市場的季節(jié)效應值得期待。

四、鋼材成本重心下移，短期下跌空間有限

4.1礦石供給充裕，運價大幅下跌，但下跌空間有限

過去兩個月里，鐵礦石價格大幅下跌，截止2014年2月7日，新交所鐵礦石掉期結算價收報120.5美元/噸，較去年12月高點下跌17.87美元，跌幅13%；普氏結算價收報120.25美元/噸，較去年12月高點下跌18.75美元，跌幅13.5%。

截止2014年2月7日，全國主要港口庫存合計9753萬噸，較去年同期增加3008萬噸，同比增幅達到44.6%，接近港口庫存歷史高點。

截止2014年1月24日，國內大中型鋼廠常備進口礦石庫存可用35天，處于鋼廠庫存的歷史較高水平。

國際鐵礦石運價在過去兩個月里大幅下跌，截止2014年2月7日，由澳大利亞丹皮爾港口發(fā)往青島的鐵礦石運價為7.476美元/噸，較去年12月份高點下跌8.06美元/噸，跌幅高達51.9%；由巴西圖巴朗港口發(fā)往青島的鐵礦石運價為19.95美元/噸，較去年12月份高點下跌9.836美元/噸，跌幅高達33%。

此外，在國內鐵礦石港口庫存和鋼材庫存高企的同時，全球四大礦山的產量卻仍未見收縮。第四大礦山FMG所羅門礦區(qū)Kings鐵礦于去年11月份投產，預計今年3月末實現(xiàn)年產1.55億噸鐵礦石的運營率。受益于運營效率提高、所羅門礦區(qū)生產成本下降及澳元貶值，4季度FMG噸礦現(xiàn)金生產成本繼續(xù)下降，從上一季度的33.17美元降至32.99美元?；趯Π脑獌睹涝獏R率降至0.9的預期，F(xiàn)MG將2013/14財年噸礦現(xiàn)金成本估值調降至34美元。FMG生產成本包括礦山開采、鐵路和港口費用等運營成本以及鐵礦石生產及加工過程中所使用設備的租賃費用。

鐵礦石港口庫存以及鋼廠庫存均處于較高水平，國際礦商生產依然積極?？傮w而言，礦石供給充裕，但隨著天氣轉暖，鋼廠產量反彈，對于礦石消費不斷增加，預計礦石價格下跌空間有限。

4.2天量庫存，焦炭價格上行壓力較大

截止2014年1月29日，天津港焦炭庫存在為242.1萬噸，較11月中旬高點回落24.4萬噸，跌幅9.16%。三大港口焦炭庫存合計283萬噸，較歷史高位回落25.6萬噸，跌幅8.3%，但總體仍處于歷史高位水平。

目前國內大中型鋼廠焦炭平均可用庫存維持在13天左右，處于歷史正常水平。盡管煤炭行業(yè)依然疲弱，動力煤焦煤價格仍在回落，但隨著鋼廠開工率的回升，焦炭需求會得到一定釋放，將為焦炭價格提供支撐。因此，我們預計焦炭價格在大幅回落之后，做空動能得到有效釋放，在鋼廠產量回升的刺激下，價格下跌空間有限。

綜合來看，鐵礦石與焦炭都面臨著供應過剩、庫存偏高的不利影響。預計，隨著鋼廠產量的回升，上游原材料的需求得到提振，則鋼材重心向下回落空間有限。

五、行情展望與操作建議

5.1行情展望

粗鋼產量自去年12月份以來一直維持低位。春節(jié)過后，隨著工人返工，鋼廠原材料庫存充足，粗鋼產量將會快速回升。此外，鋼廠鋼材庫存維持高位，鋼材社會庫存也在春節(jié)期間大幅攀升。謹防在下游需求有效釋放之前，供給增加為鋼價帶來新的壓力。

2014年1月PMI數(shù)據(jù)顯示，國內經濟增長平穩(wěn)，但季節(jié)性調整較為明顯。有預測顯示2014年全國固定投資增速或將進一步放緩，而去年四季度房地產市場的新屋開工率和房屋竣工率數(shù)據(jù)顯示，今年房地產春季行情依然值得期待，但在全國固定資產投資增速放緩的背景下難有超預期的表現(xiàn)。

礦石價格經歷了大幅下挫的洗禮，國際礦價回到120美元/噸的較為合理區(qū)間，隨著鋼廠產量的回升，預計礦價下跌空間有限。同時，焦炭也面臨同樣的境地，價格大幅下跌，但庫存的回落預示著在鋼廠產量回升的時期，焦炭價格會表現(xiàn)的更為堅挺。因此，我們預計短期鋼材重心在大幅下挫之后，向下空間有限。

綜上所述，我們認為，未來一個月的時間里鋼材價格將由下游需求的啟動速度與鋼廠產量回升速度的博弈決定。我們預判，2月中下旬鋼材價格仍以震蕩為主，震蕩區(qū)間在3350-3500之間。

5.2操作建議

操作上，我們建議3400以下逢低輕倉做多螺紋1405合約，止損設在3350，目標向上看至3550附近。對于保守的投資者，我們推薦做多焦炭1405合約做空螺紋1405合約的套利，在比價2.57附近進場，止損2.61，目標2.35。