自從鐵礦石去年上市以來，價(jià)格便一路走低，至今跌幅已經(jīng)超過40%。短期大幅殺跌令市場(chǎng)出現(xiàn)了爭(zhēng)議，但筆者認(rèn)為，在今年年底之前，鐵礦石價(jià)格依舊存在較大的下行空間。

預(yù)計(jì)仍將大幅增加

鐵礦石供應(yīng)量的大增以及預(yù)期供應(yīng)的繼續(xù)增加，是導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格大幅下行的一個(gè)主要原因。從國(guó)產(chǎn)礦來看，8月份我國(guó)原礦產(chǎn)量1.365億噸，連續(xù)3個(gè)月處于1.3億噸之上；國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)較為穩(wěn)定，但品位較低，目前對(duì)市場(chǎng)造成壓力的主要是進(jìn)口礦。

由于本月海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)較遲，目前只能看到7月份我國(guó)進(jìn)口鐵礦石的數(shù)字，8252萬噸的產(chǎn)量是僅次于4月份的第二高紀(jì)錄，而今年的進(jìn)口量有3個(gè)月處于8000萬噸的歷史高位之上。尤其需要注意的是，鐵礦石在過去一年內(nèi)的下跌過程中，其進(jìn)口量持續(xù)大幅增長(zhǎng)。在過去的12個(gè)月內(nèi)，進(jìn)口鐵礦石同比增幅均值在18%以上，而同期的鐵礦石消費(fèi)量無論如何也是達(dá)不到這個(gè)水平的，這必然導(dǎo)致礦價(jià)的大幅下行，且該趨勢(shì)有延續(xù)的勢(shì)頭，這也必然影響未來鐵礦價(jià)格。

導(dǎo)致進(jìn)口礦大增的原因有兩個(gè)：

第一個(gè)是外部原因，即國(guó)外礦山對(duì)中國(guó)發(fā)貨量飆升，這是主要原因。首當(dāng)其沖的是澳礦，其在進(jìn)口礦中的比例大幅增加，從一年前的50%左右大幅上升到超過60%，這與力拓、必和必拓、FMG鐵礦石產(chǎn)量、供應(yīng)量今年產(chǎn)量和供應(yīng)量同比均有10%以上的增幅相互印證。其中FMG二季度鐵礦石產(chǎn)量為4380萬噸，同比增28%，發(fā)貨量為3760萬噸，同比增58%，均達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。更具體地，從下圖中可以看出，今年前兩個(gè)季度，力拓和必和必拓的礦石外銷量同比增速分別為20%、17%，另外，巴西的淡水河谷上半年銷量增幅也在6%之上。

第二個(gè)原因是內(nèi)部原因。主要是去年7月1日鐵礦石進(jìn)口企業(yè)資質(zhì)管理“解禁”后，進(jìn)口鐵礦石企業(yè)數(shù)量呈逐月增多趨勢(shì)。到2013年10月末，鐵礦石進(jìn)口企業(yè)已逾300家，這使得眾多企業(yè)紛紛試水；而今年年初對(duì)鐵礦的“虛假需求”，更助推了這些企業(yè)進(jìn)口鐵礦石的行為；另外，我國(guó)部分企業(yè)的海外權(quán)益礦回運(yùn)量增加。如山鋼和中鐵物資在塞拉利昂投資的鐵礦山陸續(xù)向國(guó)內(nèi)供應(yīng)鐵礦，僅上半年就運(yùn)回944萬噸，同比增加463萬噸。

盡管鐵礦價(jià)格在今年大幅大跌，但對(duì)于大礦山而言，未來依舊有大幅增產(chǎn)的動(dòng)力和計(jì)劃，因此這可能在未來繼續(xù)對(duì)鐵礦價(jià)格造成嚴(yán)重打壓。這主要是由于：國(guó)外大型礦山的實(shí)際開采成本依舊遠(yuǎn)低于目前鐵礦石的售價(jià)，且大礦山可在熊市中以“降價(jià)走量、薄利多銷”的方式擠垮小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)一步提高其市場(chǎng)占有份額，鞏固其寡頭壟斷地位。

以必和必拓為例，其在上月公布的2014財(cái)年利潤(rùn)總額大增23%，其中鐵礦石業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司總息稅前利潤(rùn)的51.69%。占其90%產(chǎn)能的西澳礦，2014財(cái)年單位生產(chǎn)成本為27.53美元/噸，比上一財(cái)年下降6.4%，息稅前銷售成本為49.54美元/噸——與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)比，這顯然是相當(dāng)暴利的。況且，隨著后期固定資產(chǎn)折舊和攤銷費(fèi)用的降低、規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率的提高，會(huì)進(jìn)一步降低成本。

在這種情況下，礦山繼續(xù)增產(chǎn)也就不難理解了。根據(jù)計(jì)劃，2015財(cái)年必和必拓鐵礦石產(chǎn)量將在2014財(cái)年增加了20%的基礎(chǔ)上、再度增加11%，達(dá)到2.25億噸。而且該增產(chǎn)計(jì)劃將在未來數(shù)年內(nèi)持續(xù)，預(yù)計(jì)西澳礦未來的鐵礦石供應(yīng)能力將提升至2.9億噸/年。力拓方面， 2014年鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2.95億噸，高于去年的2.66億噸，且計(jì)劃在未來幾年中將鐵礦石產(chǎn)量提到3.6億噸。淡水河谷集團(tuán)則表示，淡水河谷仍將全力擴(kuò)充產(chǎn)能，在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上再擴(kuò)大50%，從年產(chǎn)3億噸鐵礦石增長(zhǎng)至年產(chǎn)4.5億噸；且至2018年，將出口中國(guó)的鐵礦石數(shù)量從去年的1.5億噸增至3億噸。

礦山投資是一個(gè)長(zhǎng)周期、大資金投入的行業(yè)，其生產(chǎn)的商品中的固定成本非常高昂，因此鐵礦山的供給彈性較小——即使未來鐵礦石價(jià)格跌破成本，礦山也很難停產(chǎn)；更何況目前鐵礦利潤(rùn)非常高。這意味著，未來1年甚至數(shù)年，鐵礦石都將面臨供給量高速增長(zhǎng)的階段，對(duì)價(jià)格的壓力不言而喻。

宏觀經(jīng)濟(jì)或帶動(dòng)需求下滑

從下游鋼鐵行業(yè)的情況來看，鐵礦石需求不容樂觀，直觀地看，其主要下游鋼鐵產(chǎn)品的增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及鐵礦石供應(yīng)量的增速。

首先來看近期的生鐵和粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)。8月份，生鐵產(chǎn)量6033萬噸，同比僅增0.16；1-8月份，總產(chǎn)量48325萬噸，同比僅增加0.5%。粗鋼方面，8月份產(chǎn)量6891萬噸，同比增加1.04%。這一組數(shù)字，與1-8月份國(guó)產(chǎn)原礦同比增加8.5%、1-7月份進(jìn)口礦同比增18%相比，凸顯出當(dāng)前嚴(yán)重的供需矛盾。

從下圖中可以看出，本輪生鐵和粗鋼產(chǎn)量同比下滑的趨勢(shì)，開始于2013年9-10月份。而導(dǎo)致這一輪下滑的，是固定資產(chǎn)投資額增速的下滑。從下圖中可以看出，固定資產(chǎn)投資增速最近一波下行趨勢(shì)也是從2013年9月開始的，并在11月結(jié)束了保持了10多年的投資增速20%以上的紀(jì)錄；截至8月份，投資增速下滑到16.5%。

固定資產(chǎn)投資增速的下滑，從宏觀看，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的必然要求和結(jié)果，具有不可逆性。另外，直接地，房地產(chǎn)投資增速大幅下滑是主因。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局今日公布的8月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況顯示，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅價(jià)格下跌的城市高達(dá)68個(gè)，超過2011年年底低谷時(shí)期，是近3年半以來的首次。根據(jù)行業(yè)觀察，房地產(chǎn)調(diào)控可能剛開始，最猛烈的時(shí)期尚未到來。

房地產(chǎn)、基建等固定資產(chǎn)投資及其相關(guān)行業(yè)，是鋼材也即鐵礦石消耗的主要領(lǐng)域。上述投資增速的下滑，預(yù)示著未來鐵礦石消費(fèi)可能

會(huì)更加糟糕——從現(xiàn)在的微幅增長(zhǎng)，可能變?yōu)椴辉鲩L(zhǎng)甚至減少。 從鋼鐵行業(yè)的景氣度指標(biāo)觀察，8月份鋼鐵業(yè)PMI為48.4，連續(xù)4個(gè)月處于榮枯分界線下方，表明鋼鐵行業(yè)處于持續(xù)低迷的狀態(tài)。

未來鋼鐵行業(yè)鐵礦石消費(fèi)的放緩甚至萎縮的預(yù)期，無疑將成為壓制鐵礦石價(jià)格的另一重要原因。

供需失衡格局，或進(jìn)一步升高

在上述供應(yīng)明顯大于消費(fèi)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主導(dǎo)下，鐵礦石庫存水平的提高是自然而然要發(fā)生的，這一點(diǎn)從港口庫存水平可見一斑。根據(jù)西本新干線的統(tǒng)計(jì)，截至9月12日，國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫存總量為1.137億噸，基本是有統(tǒng)計(jì)以來的最高水平。經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)，本輪庫存增加始于一年一前，并在今年年初加速。這與上文分析的供應(yīng)量增加和下游投資、消費(fèi)量增速放緩的時(shí)間點(diǎn)恰好重合，驗(yàn)證了我們的推導(dǎo)邏輯。

預(yù)計(jì)后市，由于鐵礦石供應(yīng)的剛性，其調(diào)整速度會(huì)比較緩慢，在低迷的消費(fèi)預(yù)期下，鐵礦石大量過剩導(dǎo)致的庫存增加和庫存消費(fèi)比不斷創(chuàng)出新高，幾乎成為定數(shù)。

總的來看，鐵礦石在未來供應(yīng)增加、消費(fèi)減弱的可能性較大，這將明顯打壓鐵礦石價(jià)格。另外，從關(guān)聯(lián)商品的走勢(shì)來看，鐵礦石價(jià)格與螺紋鋼價(jià)格高度相關(guān)，在鐵礦石上市后二者價(jià)格相關(guān)度高達(dá)0.99——螺紋鋼近期創(chuàng)出上市以來新低且有繼續(xù)大幅殺跌的可能，預(yù)示著未來供大于求的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也暗示著鐵礦石的需求和價(jià)格將嚴(yán)重受挫。總之，我們對(duì)鐵礦石在未來的價(jià)格走勢(shì)依然不樂觀，建議操作上，以長(zhǎng)線持有、逢高拋空為主。