2014年12月份我國鋼鐵PMI指數(shù)為44.1%，較上月微幅回升0.8個百分點(diǎn)，顯示市場預(yù)期向好。但該指數(shù)已連續(xù)八個月處于50%的榮枯線以下，同時，結(jié)合前兩個月來看，四季度鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)平均水平為44.5%，明顯低于三季度和去年同期水平，顯示四季度國內(nèi)鋼市整體形勢更加嚴(yán)峻，行業(yè)景氣度更加低迷。 　

從主要分項(xiàng)指數(shù)來看，生產(chǎn)指數(shù)低位回升，采購量指數(shù)下降，新訂單指數(shù)持平，新出口訂單指數(shù)連續(xù)收縮且幅度加大，產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)上升，購進(jìn)價格指數(shù)連續(xù)收縮。PMI顯示當(dāng)前國內(nèi)鋼市供強(qiáng)需弱的矛盾有所加劇，成本支撐力度繼續(xù)減弱，加之恰逢行業(yè)淡季，短期內(nèi)鋼價仍將弱勢運(yùn)行。 　

縱觀后市，我們認(rèn)為，2015年國內(nèi)鋼市整體運(yùn)行環(huán)境向好，特別是定向刺激措施所帶來的需求回升，有助于鋼價止跌并反彈。??

一、鋼廠生產(chǎn)熱情回升??

12月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為43.6%，較上月回升5.0個百分點(diǎn)。該指數(shù)結(jié)束三連跌于本月回升，顯示隨著APEC會議限產(chǎn)因素的消除以及上游原材料價格的低位運(yùn)行，鋼廠生產(chǎn)積極性提升。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年11月我國粗鋼產(chǎn)量6330萬噸，同比下降0.2%，連續(xù)第二個月同比下降；當(dāng)月粗鋼日均產(chǎn)量211萬噸，環(huán)比下降3.13%，連續(xù)三個月下降并創(chuàng)年內(nèi)新低。不過從中鋼協(xié)數(shù)據(jù)看重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量自11月中旬以來已連續(xù)四旬環(huán)比增長，12月中旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量178.19萬噸，旬環(huán)比增長1.86%，達(dá)到近2個月的新高，預(yù)計(jì)12月份全國粗鋼產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)回升。??

不過，本月和生產(chǎn)相關(guān)的采購活動繼續(xù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。12月份鋼鐵行業(yè)采購量指數(shù)較上月下跌4.7個百分點(diǎn)至41.5%，為近9個月以來的最低；當(dāng)月進(jìn)口原材料指數(shù)跌至50%以下的收縮區(qū)間，為49.0%，較上月下跌1.2個百分點(diǎn)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份我國進(jìn)口鐵礦石6740萬噸，較上月減少1199萬噸，環(huán)比下降15.1%，同比下降13.41%，為僅高于今年2月份的年內(nèi)次新低水平。12月份鋼鐵行業(yè)原材料庫存指數(shù)為44.6%，較上月下跌0.3個百分點(diǎn)，該指數(shù)自今年以來持續(xù)處于50%以下的收縮區(qū)間。從這三個指數(shù)的變化情況來看，受制于資金緊張及對后市預(yù)期謹(jǐn)慎，當(dāng)前鋼廠采購意愿繼續(xù)減弱，短期國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量明顯回升的可能性不大。與此同時，目前鋼廠內(nèi)部鋼材庫存仍維持增加態(tài)勢，后期或主要以去庫存為主。綜合分析，我們預(yù)計(jì)短期鋼廠生產(chǎn)不會出現(xiàn)明顯增長，生產(chǎn)高峰或難再現(xiàn)。

二、終端需求更顯低迷

12月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)為40.2%，與上月持平，連續(xù)6個月處于50%以下的收縮區(qū)間，反映出當(dāng)前市場需求尚未擺脫低迷態(tài)勢。不過身處消費(fèi)淡季，而本月該指數(shù)止跌并與上月持平，顯示當(dāng)前行業(yè)對后期需求提升的信心有所增強(qiáng)，內(nèi)需持續(xù)低迷的局面或?qū)⒂兴纳?。?jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，12月中旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材銷售結(jié)算量1449.26萬噸，日均銷售144.93萬噸，比上一旬日均增加13.60萬噸，增幅10.35%；本旬粗鋼銷售結(jié)算量57.47萬噸，日均銷售5.75萬噸，比上一旬日均增加0.59萬噸，增幅11.43%。

場來看，12月份全國氣溫大幅下降，尤其是北方地區(qū)建筑工程多數(shù)停工，加之年底資金緊張、工地回款緩慢因素，整體需求表現(xiàn)依然疲弱。商品現(xiàn)貨交易平臺西本新干線的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷10月（2014.11.22-2014.12.21）銷量環(huán)比下降4.12%，同比下降21.57%。投資需求不振，尤其是房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，對整體鋼材市場需求影響明顯。1-11月固定資產(chǎn)投資同比增速下滑至15.8%，增速連續(xù)5個月下滑，創(chuàng)下近13年來新低，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)回落0.5個百分點(diǎn)至11.9%。不過近期國家發(fā)改委密集批復(fù)鐵路、機(jī)場等基建項(xiàng)目，一批重點(diǎn)工程相繼開工建設(shè)，國內(nèi)樓市銷量持續(xù)好轉(zhuǎn)，12月上中旬大中城市商品房銷售環(huán)比進(jìn)一步大幅改善，同比回升至20%附近水平，新建住宅價格指數(shù)也連續(xù)第三個月降幅環(huán)比收窄，一線城市二手房價格止跌回升，對整體國內(nèi)需求還是形成了一定提振。??

新出口訂單指數(shù)本月繼續(xù)收縮，較上月下降7.9個百分點(diǎn)至41.6%。該指數(shù)連續(xù)兩個月收縮且幅度加大，主要源于取消加硼鋼材出口退稅的消息不絕于耳很大一部分鋼廠以及貿(mào)易商暫停接收出口新單。加之國際市場近期紛紛對華出口鋼材進(jìn)行反傾銷調(diào)查，出口難度加大，國內(nèi)鋼材供應(yīng)壓力增加。??

從出口情況來看，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年11月份我國出口鋼材972萬噸，較上月增加117萬噸，環(huán)比增長13.68%，同比增長94.4%，單月出口量再創(chuàng)歷史新高。1-11月份我國鋼材累計(jì)出口量已達(dá)8361萬噸，同比增幅高達(dá)46.8%，由此測算2014年鋼材出口量有望超過9000萬噸。1-11月份我國粗鋼產(chǎn)量同比增加1402萬噸，同期粗鋼凈出口量同比增加2822萬噸，粗鋼凈出口量增量超出產(chǎn)量增量的一倍以上，出口擴(kuò)大有力地緩解了國內(nèi)供應(yīng)過剩的壓力。

12月31日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，自2015年1月1日起取消生產(chǎn)過程存在污染的含硼鋼類產(chǎn)品的出口退稅。至此，含硼鋼出口退稅取消的消息從傳聞?wù)阶兂涩F(xiàn)實(shí)，且沒有給企業(yè)設(shè)置緩沖期，也沒有出臺之前媒體報(bào)道的中鋼協(xié)上報(bào)的鋼材出口退稅調(diào)整一攬子方案。盡管市場對此政策早有預(yù)期，部分企業(yè)也采取了以其他合金替代硼合金出口的應(yīng)對措施，但短期來看，含硼鋼出口退稅取消鋼材出口形成的沖擊仍會相當(dāng)明顯，尤其是以含硼形式出口占比較大的螺紋鋼、線材等長材品種，一季度整體出口量將面臨大幅下降的壓力。不過從中長期來看，決定鋼材出口最重要的因素依然是供求關(guān)系，我國鋼鐵產(chǎn)品在國際市場競爭優(yōu)勢仍相當(dāng)明顯，國際市場需求增長仍需要中國鋼材產(chǎn)品來滿足，中長期我國鋼材出口仍將會保持在較高水平。 　

三、鋼廠庫存持續(xù)增加 　　

12月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)為56.2%，較上月上升2.3個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月回升。今年12個月鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)全部保持在50%以上的高位，反映出今年鋼鐵企業(yè)庫存壓力明顯加大。該指數(shù)的變化情況顯示，由于鋼貿(mào)商的蓄水池功能持續(xù)退化，庫存由市場向鋼廠轉(zhuǎn)移明顯。鋼廠的去庫存壓力越來越大。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截止12月中旬末，重點(diǎn)鋼企鋼材庫存量1488.27萬噸，較上一旬末增長1.18%，較上年同期增長7.67%。 　

從市場庫存情況來看，源于終端采購需求的持續(xù)減少，近日我國鋼市結(jié)束了長期去庫存態(tài)勢，開始小幅回升，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截止至12月26日，全國綜合庫存總量為976.60萬噸，較前一周增加8.49萬噸，增幅為0.88%，全國鋼材庫存正式結(jié)束前期長達(dá)40周的下降趨勢，轉(zhuǎn)而進(jìn)入上升通道，不過目前的庫存水平較去年同期仍下降26.9%。從歷年情況來看，在春節(jié)前2個月左右的時間里，因?yàn)樘旌貎黾肮?jié)假日因素，我國鋼鐵需求往往是一年之中最清淡的時候，鋼材市場庫存出現(xiàn)上升符合預(yù)期。 　

從今年6月份開始，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存量開始全面超過五大品種的社會庫存，且?guī)齑娌畛掷m(xù)擴(kuò)大，目前五大品種社會庫存是976萬噸，12月中旬末重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存量為1488萬噸，鋼廠庫存超出市場庫存500萬噸以上?，F(xiàn)在至春節(jié)前，隨著天氣的進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，各地鋼材需求必將繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，而商家也暫無冬儲意愿，但當(dāng)前鋼廠生產(chǎn)依舊，后期鋼廠庫存將繼續(xù)增加，而鋼廠的去庫存化行為將對鋼價走勢產(chǎn)生不利的影響。 　

四、成本支撐繼續(xù)下降 　

本月鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)兩連跌至25.3%，較11月份回落5.8個百分點(diǎn)。該指數(shù)2014年全年一直處于50%以下的收縮區(qū)間，全年均值僅為32.7%，顯示今年以來，原材料價格明顯走弱，鋼市成本支撐嚴(yán)重削弱。 　

2014年鐵礦石、焦炭、鋼坯等原材料價格一路走低，成本支撐明顯弱化。11月當(dāng)月鐵礦石進(jìn)口均價為79.67美元/噸，較10月份回落3.7%，連續(xù)10個月出現(xiàn)下跌，創(chuàng)2009年8月以來的新低。12月份以來，國內(nèi)原料市場價格總體繼續(xù)弱勢下行，尤其是鋼坯價格出現(xiàn)暴跌，不過月末進(jìn)口礦及鋼坯價格均有所反彈。根據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，唐山地區(qū)普碳方坯價格為2190元/噸，月環(huán)比下跌230元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價格為1800元/噸，月環(huán)比下跌20元/噸；山西地區(qū)焦炭價格為860元/噸，月環(huán)比持平；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格為620元/噸，月環(huán)比下跌100元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為71.25美元/噸，月環(huán)比持平。 　

今年以來，原材料價格下跌幅度明顯大于鋼價，全年進(jìn)口礦價累計(jì)下跌48%，焦炭價格累計(jì)下跌30%，現(xiàn)貨螺紋累計(jì)下跌20%，現(xiàn)貨熱軋累計(jì)下跌12%，導(dǎo)致今年盡管國內(nèi)鋼價持續(xù)大幅下跌，但鋼企盈利情況卻出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。1-10月鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤226.56億元，同比增加86.13億元，增長61.33%。主營業(yè)務(wù)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)利潤92.61億元。前10個月銷售利潤率0.75%，比2013年提高0.13個百分點(diǎn)，其中6-8月份單月利潤率超過1%。 　

不過，從12月份情況來看，鋼價下跌幅度總體大于鐵礦及煤焦跌幅，全流程鋼廠利潤空間縮小，北方不少鋼鐵企業(yè)已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧，鋼企分化情況加劇。而進(jìn)口礦、鋼坯等原料價格均處于歷史低位，鋼廠及港口庫存較前期也明顯降低，隨著新年過后資金壓力的略有緩解，鋼廠對原料補(bǔ)庫意愿將會增強(qiáng)，預(yù)計(jì)下月進(jìn)口礦、鋼坯價格低位逐步企穩(wěn)并小幅回升的可能性較大。而2015年1月1日起新環(huán)保法將正式開始執(zhí)行，部分企業(yè)現(xiàn)有的環(huán)保設(shè)施無法達(dá)到新標(biāo)準(zhǔn)要求，需要進(jìn)行改造或增加環(huán)保設(shè)施，環(huán)保成本將大幅提高。因此，下月成本方面或有望成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，對鋼價整體走勢將形成一定支撐。 　

五、鋼材價格再創(chuàng)新低 　

12月份，國內(nèi)鋼材市場價格呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢，并不斷刷新年內(nèi)低點(diǎn)，再創(chuàng)2003年6月份以來的新低。季節(jié)性因素導(dǎo)致需求減弱，北材南下資源逐步增多，以及年末資金緊張、原料價格下跌等因素，共同促成本月鋼價大幅下跌。本月國內(nèi)鋼價跌勢不止。截至12月31日，西本指數(shù)收在2840元/噸，較上月末下跌130元/噸，月環(huán)比跌幅為4.4%，同比跌幅為21.1%。 　

六、資金緊張未見緩解??

12月央行在公開市場未進(jìn)行任何操作，全月公開市場凈投放資金350億元，2014年全年凈投放1240億元。年底流動性出現(xiàn)季節(jié)性緊張，資金利率出現(xiàn)明顯上漲。據(jù)西本新干線監(jiān)測，12月31日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為5.65‰，較11月28日上漲31.4%。11月份信貸數(shù)據(jù)有所改善，11月份社會融資規(guī)模為1.15萬億元，比上月多4656億元，人民幣貸款增加8527億元，比上月多3044億元。12月央行還通過短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）向部分銀行提供短期資金，并對部分到期的中期借貸便利（MLF）進(jìn)行了續(xù)做，有效緩沖了年末流動性緊張的壓力。 　

12月27日，央行發(fā)布387號文，定于2015年起對存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，將非銀金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款計(jì)入存貸比有法定準(zhǔn)備金但暫時不繳，有法定準(zhǔn)備金但暫時不繳。這意味著對銀行信貸進(jìn)行松綁，使得銀行存款總額大大增加，從而有條件發(fā)放更多貸款，在一定程度上和降準(zhǔn)的效果等同。不過，據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，國內(nèi)商業(yè)銀行的不良貸款率為1.16%，而截至11月底，商業(yè)銀行不良貸款率已經(jīng)升至1.31%。當(dāng)前商業(yè)銀行在不良貸款率攀升的局面下，仍將風(fēng)控要求和資產(chǎn)質(zhì)量放在首要位置。后期信貸流向或?qū)⒏嗤斗欧险敢纳鷳B(tài)、環(huán)保、基建等領(lǐng)域，受限制的鋼鐵行業(yè)信貸或難以直接增加，但會間接形成一定利好。

從以上情況來看，當(dāng)前鋼企生產(chǎn)積極性較高，開工率保持在高位水平，而需求端受季節(jié)性因素影響弱勢明顯，短期內(nèi)鋼市供強(qiáng)需弱的矛盾仍然存在，預(yù)計(jì)鋼材價格仍將延續(xù)低位運(yùn)行態(tài)勢。