在鐵礦石等原材料價(jià)格大幅下降的背景下，市場(chǎng)原本預(yù)期寶鋼股份2014年能夠交出一份靚麗的成績(jī)單。然而，公司近日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)卻令投資者大跌眼鏡，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。

究竟是鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境依舊壓力重重，還是自身因素所致呢？

經(jīng)過(guò)分析，《證券市場(chǎng)周刊》記者認(rèn)為，寶鋼股份業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，更多的是因?yàn)闇p值準(zhǔn)備、費(fèi)用集中計(jì)提等自身因素所致，公司存在調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的痕跡，疑為來(lái)年的股權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航。

業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期

寶鋼股份1月15日發(fā)布的2014年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1884.27億元，同比下滑0.84%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)58.23億元，同比增長(zhǎng)0.08%。

單季度來(lái)看，寶鋼股份四季度實(shí)現(xiàn)收入448.35億元，同比下降5.46%；凈利潤(rùn)8.1億元，同比下滑33.18%，為2014年單季度最低，也是2009年二季度以來(lái)的單季度最差業(yè)績(jī)(剔除2012年四季度減值影響)。

值得注意的是，寶鋼股份2014年3季度單季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)97.71%，由此看出，公司4季度業(yè)績(jī)環(huán)比更是大幅惡化。

寶鋼股份交出的這份成績(jī)單令資本市場(chǎng)大跌眼鏡，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

根據(jù)Wind資訊，眾多機(jī)構(gòu)2014年1月4日給出的預(yù)測(cè)是：公司2014年全年?duì)I業(yè)收入平均值1944.29億元，同比增長(zhǎng)2.32%；凈利潤(rùn)67.81億元，同比增長(zhǎng)16.55%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，寶鋼股份的實(shí)際業(yè)績(jī)均明顯低于機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)平均值。

中金公司分析師柴偉指出，“寶鋼股份2014年每股收益0.35元，低于我們預(yù)期的10%，更大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的34%?！?

瑞銀證券發(fā)布的報(bào)告也指出，寶鋼股份比該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)64.9億元(對(duì)應(yīng)每股盈利0.39元)低10%，也低于市場(chǎng)一致預(yù)期。

此外，齊魯證券認(rèn)為，寶鋼股份的盈利情況弱于行業(yè)表現(xiàn)。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，沙鋼股份、ST南鋼已經(jīng)發(fā)布2014年業(yè)績(jī)預(yù)告，前者預(yù)告凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90%-120%，后者預(yù)告增長(zhǎng)148.51%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)均明顯優(yōu)于行業(yè)龍頭寶鋼股份。

業(yè)績(jī)變臉之謎

作為鋼鐵行業(yè)龍頭，寶鋼股份2014年的業(yè)績(jī)?yōu)楹未蠓陀谑袌?chǎng)預(yù)期、弱于行業(yè)表現(xiàn)呢？

對(duì)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，寶鋼股份稱，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品銷售價(jià)格下降、高爐及主要生產(chǎn)線設(shè)備年修和寶通鋼鐵經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等因素。

資料顯示，寶鋼股份四季度下調(diào)了冷、熱軋產(chǎn)品出廠價(jià)，幅度分別為200元/噸和100元/噸。根據(jù)長(zhǎng)江證券(14.11, -0.23, -1.60%)的統(tǒng)計(jì)，寶鋼股份冷、熱軋產(chǎn)品四季度的出廠價(jià)分別同比下降4.84%、4.90%。

不過(guò)值得注意的是，作為鋼鐵行業(yè)的主要原材料，鐵礦石價(jià)格2014年四季度的跌幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鋼鐵產(chǎn)品出廠價(jià)。

電子商務(wù)平臺(tái)“西本新干線”提供的數(shù)據(jù)顯示，普氏62%鐵礦石指數(shù)2014年四季度的平均價(jià)格為74.36美元，而2013年同期均值高達(dá)134.6美元；據(jù)此計(jì)算，2014年四季度，鐵礦石價(jià)格同比下降幅度高達(dá)44.75%。

2014年，普氏62%鐵礦石的平均價(jià)格為96.73美元，與2013年135.11美元的平均價(jià)格相比，下降幅度也高達(dá)28.41%。

對(duì)于2014年業(yè)績(jī)大幅增加，沙鋼股份和ST南鋼均稱主要是原料價(jià)格的下跌幅度大于產(chǎn)品價(jià)格跌幅，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售毛利上升。

在原材料價(jià)格大幅下降的背景下，為何獨(dú)獨(dú)寶鋼股份2014年業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期呢？

“按照當(dāng)前鋼材價(jià)格和鐵礦石價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，單單四季度下調(diào)終端價(jià)格不足以使得四季度業(yè)績(jī)下降預(yù)期值的50%?！闭猩套C券(24.47, -0.64, -2.55%)判斷，業(yè)績(jī)快報(bào)中提到的后兩個(gè)因素(高爐及主要生產(chǎn)線設(shè)備年修和寶通鋼鐵經(jīng)濟(jì)運(yùn)行)是四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期的主要推手。

齊魯證券發(fā)布的研究報(bào)告也認(rèn)為，從鋼鐵業(yè)運(yùn)行情況來(lái)看，公司業(yè)績(jī)偏低可能是由自身因素造成的。

“子公司寶通鋼鐵進(jìn)入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，資產(chǎn)減值損失以及員工安置費(fèi)用或許是業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的重要原因”中金公司指出。

寶通鋼鐵是寶鋼股份在2007年通過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以競(jìng)買方式向控股股東寶鋼集團(tuán)有限公司收購(gòu)所得，最終成交價(jià)格為掛牌價(jià)6.01億元人民幣。截至2014年6月30日，寶鋼股份擁有其95.82%的股權(quán)，該公司主要經(jīng)營(yíng)范圍為生產(chǎn)銷售螺紋鋼、圓鋼、型鋼、鋼鐵半成品(包括鋼坯、鋼錠等)以及其他鋼鐵制品和副產(chǎn)品等。

不過(guò)寶通鋼鐵經(jīng)營(yíng)并不景氣，近年來(lái)持續(xù)虧損，其中2013年虧損5.2億元，2014年上半年虧損2.9億元；截至2014年6月30日，寶通鋼鐵總資產(chǎn)為18.3億元，凈資產(chǎn)為-1.7億元。

國(guó)金證券估算，受到相關(guān)人員分流安置及相關(guān)資產(chǎn)折舊減值因素影響，寶通鋼鐵影響損益7.9億元。

“2014年，寶通鋼鐵影響損益7.9億元，且主要在四季度。”興業(yè)證券指出。

除此之外，造成寶鋼股份業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的另外一個(gè)因素是，4號(hào)高爐大修及年底費(fèi)用的集中計(jì)提。

按照國(guó)金證券的測(cè)算，4號(hào)高爐大修影響至少8億元利潤(rùn)。一方面，4號(hào)高爐影響產(chǎn)量90萬(wàn)噸，按照板材噸鋼凈利270元/噸，相當(dāng)于2.4億元；另一方面，由于本次為大修，涉及高爐爐缸改造等重大工程，因此所需費(fèi)用較高，根據(jù)相關(guān)信息公示總花費(fèi)至少4億元。

此外，減產(chǎn)導(dǎo)致噸鋼折舊提升，按2014年半年報(bào)每噸折舊450元計(jì)算，產(chǎn)量下降90萬(wàn)噸(4%左右)相當(dāng)于提升噸折舊20元/噸，按2000萬(wàn)噸產(chǎn)量則相當(dāng)于影響凈利潤(rùn)3億元。

據(jù)此粗略統(tǒng)計(jì)，寶通鋼鐵減值、4號(hào)高爐大修及費(fèi)用集中計(jì)提對(duì)寶鋼股份2014年的凈利潤(rùn)影響額高達(dá)16億元，占2014年全年凈利潤(rùn)的比例為27.48%。

疑保駕股權(quán)激勵(lì)

寶鋼股份因非經(jīng)常性因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期背后，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，公司于2014年推出了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃，公司通過(guò)從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)4745.82萬(wàn)股授予激勵(lì)對(duì)象，約占公司總股本的0.2881%，主要為136名核心管理人員。

股票的授予條件包括：2015-2017年利潤(rùn)總額分別達(dá)到國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)鋼鐵企業(yè)平均利潤(rùn)的2.5倍、2.8倍、3.0倍，噸鋼經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)位列境外對(duì)標(biāo)企業(yè)前三名，營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng) 2%、3%、5%，EOS(EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入)不低于10%等。

“企業(yè)在確認(rèn)資產(chǎn)減值損失、費(fèi)用計(jì)提，以及安排維修計(jì)劃時(shí)，都具有較強(qiáng)的主觀性。”有資深投資者分析稱，如果公司把2014年業(yè)績(jī)做低一些，將非常有利于達(dá)到2015年乃至以后年份關(guān)于利潤(rùn)總額的考核目標(biāo)要求。

“減值準(zhǔn)備、費(fèi)用計(jì)提、折舊等會(huì)計(jì)科目，主觀因素較多，職業(yè)判斷要求高，客觀上存在彈性空間，使得企業(yè)能夠根據(jù)需要進(jìn)行調(diào)整，成為盈余管理的一種工具，審計(jì)和監(jiān)管部門(mén)也很難找到有說(shuō)服力的理由進(jìn)行干涉?！睒I(yè)內(nèi)人士分析稱。

上述人士表示，不少上市公司管理層為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)收益最大化，甚至在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)前期就千方百計(jì)壓低利潤(rùn)基數(shù)，在行權(quán)期又想方設(shè)法增加利潤(rùn)，進(jìn)行利潤(rùn)操縱，讓股權(quán)激勵(lì)成了數(shù)字游戲。

“隨著資產(chǎn)減值計(jì)提的完成，2014年業(yè)績(jī)的低基數(shù)將為2015年的增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)?！敝薪鸸菊J(rèn)為，在汽車等下游需求仍相對(duì)溫和增長(zhǎng)的背景下，由高端產(chǎn)品和EVI服務(wù)模式所建立起來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力將保證公司盈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

齊魯證券認(rèn)為，受國(guó)家產(chǎn)能控制、資金及環(huán)保政策影響，鋼鐵產(chǎn)能收縮周期仍將在中長(zhǎng)期內(nèi)發(fā)酵，存量產(chǎn)能開(kāi)工率將繼續(xù)上升并逐步逼近供需緊平衡的臨，行業(yè)利潤(rùn)彈性有望提升。

此外，公司2015年或仍將受益于價(jià)格低迷的鐵礦石原材料。

中債資信評(píng)估有限公司認(rèn)為，當(dāng)前全球鐵礦石市場(chǎng)已從多年的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^(guò)于求，而未來(lái)鐵礦石凈供給還將進(jìn)一步增加，從而導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格維持在60-70美元/噸左右的相對(duì)低位。

澳大利亞占全球海運(yùn)鐵礦石貿(mào)易的約一半。力拓和必和必拓等世界大型生產(chǎn)商在該國(guó)投資數(shù)十億美元，以擴(kuò)大在澳大利亞Pilbara地區(qū)的業(yè)務(wù)，此后全球的鐵礦石產(chǎn)量已經(jīng)大幅度增長(zhǎng)，并創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。

盡管鐵礦石價(jià)格已然處于每噸65.50美元的近六年低點(diǎn)，全球的主要鐵礦石生產(chǎn)商仍然計(jì)劃在2015年進(jìn)一步增加市場(chǎng)供應(yīng)。