核心觀點(diǎn)：

1.今年以來去產(chǎn)能以及環(huán)保治理導(dǎo)致行業(yè)發(fā)生的變化有：一是重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)能釋放加快，非重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)能釋放減緩。二是清除地條鋼政策對(duì)長(zhǎng)材產(chǎn)量形成直接影響。三是1－5月螺紋價(jià)格表現(xiàn)一支獨(dú)秀，6月以后熱卷開始領(lǐng)漲。

2.綜合來看，采暖季節(jié)限產(chǎn)力度和環(huán)保對(duì)下游的需求抑制都會(huì)很大，四個(gè)月預(yù)計(jì)共影響約2000萬噸左右的粗鋼產(chǎn)量或更為可觀，與此同時(shí)，亦將影響到約800萬噸的焦炭需求量、3200萬噸的鐵礦石需求量。

3.目前共有53家獨(dú)立電爐3600萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能，按平均產(chǎn)量利用率45%來計(jì)算，全年增加產(chǎn)量約1600萬噸。

4.2017年全年鋼材凈出口同比減少2818萬噸，折合成粗鋼凈出口同比減少2966萬噸。

5.綜合以上分析，短期市場(chǎng)仍將偏弱整理，但對(duì)于中期黑色走勢(shì)，則心態(tài)依然較樂觀。

6.在盤面操作上，目前螺紋期貨與唐山鋼坯價(jià)格基本持平，對(duì)于期現(xiàn)結(jié)合的貿(mào)易商來說已經(jīng)出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，但在3700一線抄底，則可能僅限于短期，貼水行情在當(dāng)前情況下尚難以發(fā)起。

7.后期要重點(diǎn)關(guān)注電爐新增產(chǎn)能投放、社會(huì)及鋼廠庫存變化，以及現(xiàn)貨價(jià)格的跟跌情況，一旦現(xiàn)貨矛盾累積，價(jià)格出現(xiàn)加速下跌，期貨還有進(jìn)一步下跌的空間。

PUOKE 專訪 嘉賓簡(jiǎn)介

邱躍成，現(xiàn)為西本新干線首席研究員、中物聯(lián)鋼鐵物流專委會(huì)鋼鐵PMI研究中心主任。十多年鋼鐵貿(mào)易、信息咨詢、電子商務(wù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈有著較豐富的理論及實(shí)踐操作技能，擅長(zhǎng)從基本面角度對(duì)鋼鐵行業(yè)大勢(shì)進(jìn)行分析研判。自2012年起定期在中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道、新聞?lì)l道解讀中國(guó)鋼鐵PMI指數(shù)，并在第一財(cái)經(jīng)電視臺(tái)、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、上海證券報(bào)等權(quán)威媒體發(fā)表評(píng)論觀點(diǎn)，在數(shù)屆行業(yè)大會(huì)上就鋼鐵市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)表演講。

完整專訪內(nèi)容：

? 撲克財(cái)經(jīng)：今年以來去產(chǎn)能以及環(huán)保治理導(dǎo)致行業(yè)發(fā)生的變化有哪些？

智咖 邱躍成：今年去產(chǎn)能及環(huán)保治理對(duì)鋼鐵行業(yè)發(fā)生的變化我覺得主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)能釋放加快，非重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)能釋放減緩。1-8月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.62%，其中重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.03%；非重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量同比下降1.85%。

二是清除地條鋼政策對(duì)長(zhǎng)材產(chǎn)量形成直接影響。1－8月份鋼材產(chǎn)量增速明顯低于粗鋼、長(zhǎng)材產(chǎn)量增速整體低于板材。另外，數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，整個(gè)鋼材和粗鋼的差值出現(xiàn)明顯下降。

三是1－5月螺紋價(jià)格表現(xiàn)一支獨(dú)秀，6月以后熱卷開始領(lǐng)漲。清除地條鋼政策導(dǎo)致上半年螺紋鋼供應(yīng)持續(xù)緊張，疊加上半年地產(chǎn)及基建投資增速超預(yù)期，螺紋價(jià)格大幅上漲。相對(duì)來看上半年板材產(chǎn)量及庫存均處于高位，下游汽車、家電等行業(yè)表現(xiàn)平淡，板材走勢(shì)低迷。6月以后板材走強(qiáng)的主要原因是利潤(rùn)持續(xù)分化導(dǎo)致鋼廠將鐵水優(yōu)先用于生產(chǎn)螺紋，板材檢修增多，加之市場(chǎng)對(duì)采暖季預(yù)期對(duì)板材產(chǎn)量影響要大于螺紋。

? 撲克財(cái)經(jīng)：采暖季限產(chǎn)對(duì)鋼鐵行業(yè)供需會(huì)有哪些影響？

智咖 邱躍成：對(duì)于各方十分關(guān)注的鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)50%的問題，目前基本可以確定的是，除部分重點(diǎn)城市明確鋼鐵限產(chǎn)50%外，其他城市基本會(huì)根據(jù)實(shí)際情況實(shí)行“一城一策”、“一戶一策”的方式，而不是采用“50%”的標(biāo)準(zhǔn)“一刀切”。截至目前，已經(jīng)出臺(tái)具體行動(dòng)方案的地方城市中，除石家莊、唐山、邯鄲、安陽外，還有5個(gè)城市分別明確表明，鋼鐵產(chǎn)能限50%。這5個(gè)城市分別是天津、淄博、長(zhǎng)治、焦作和晉城。

涉及到“2+26”的城市，煉鐵產(chǎn)能合計(jì)3.1億噸，如果按照28個(gè)城市都執(zhí)行限產(chǎn)50%來計(jì)算，則2017-2018年采暖季生鐵產(chǎn)量將減少3500萬噸。目前明確公布的限產(chǎn)50%的9個(gè)城市煉鐵產(chǎn)能2.62億噸，則2017-2018年采暖季生鐵產(chǎn)量將減少2970萬噸。再按照90%的鋼水收得率計(jì)算，可以得出影響粗鋼產(chǎn)量在2670-3150萬噸之間。按照2016-2017年采暖季2.6億噸的全國(guó)粗鋼產(chǎn)量計(jì)算，采暖季的粗鋼產(chǎn)量減少比例為10.2-12.1%。

采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計(jì)，但采用企業(yè)實(shí)際用電量核實(shí)。因此，企業(yè)一方面可以高報(bào)閑置粗鋼產(chǎn)能，另一方面可以通過減少附屬部門的用電量，確保粗鋼產(chǎn)量不會(huì)出現(xiàn)大幅減少。

此外，鋼廠為保證采暖季的收益，還會(huì)提前采取一些措施來保證供給。比如，鋼廠提前采購(gòu)生鐵礦、鋼坯；調(diào)整檢修時(shí)間，將高爐的檢修延后到供暖季；使用高品位鐵礦石，在采暖季有限的產(chǎn)能下，盡可能地提高產(chǎn)量。

綜合來看，采暖季限產(chǎn)，四個(gè)月共影響約2000萬噸左右的粗鋼產(chǎn)量或更為可觀，與此同時(shí)，亦將影響到約800萬噸的焦炭需求量、3200萬噸的鐵礦石需求量。

在行業(yè)供給被限產(chǎn)壓制之后，需求端的變化同樣也需要關(guān)注。1-8月份固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)下1999年以來的新低，房地產(chǎn)投資增速持平而基建投資增速大幅下滑，在很大程度上打擊了市場(chǎng)對(duì)于旺季需求向好的預(yù)期。目前來看，房地產(chǎn)銷售、新開工增速大幅回落，以及基建投資增速逐步下行，將繼續(xù)對(duì)后期鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成利空。　

而鋼材社會(huì)庫存最近連續(xù)五周出現(xiàn)攀升以及其他一些高頻數(shù)據(jù)也顯示，近期鋼材消費(fèi)可能已經(jīng)出現(xiàn)放緩。而河北、山東的環(huán)保文件中均提到了工地在供暖季停工、建材水泥在供暖季全部停工；天津提出建成區(qū)各類建設(shè)工程停工6個(gè)月；北京提出采暖季四個(gè)月，六城區(qū)停止土石方作業(yè)。

這些都使得市場(chǎng)在關(guān)注北方采暖季限產(chǎn)影響產(chǎn)量的同時(shí)，對(duì)需求量也會(huì)形成明顯影響。近期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，也顯示投資者開始認(rèn)可，限產(chǎn)是把“雙刃劍”，對(duì)供需兩端都會(huì)形成較大影響。

綜合來看，我認(rèn)為采暖季節(jié)限產(chǎn)力度和環(huán)保對(duì)下游的需求抑制都會(huì)很大，最大的區(qū)別在于前者是發(fā)生在產(chǎn)能集中輸出的區(qū)域，后者則只占需求的一小部分。而歷年采暖季期間，北方需求本已處于大幅萎縮局面，且過去五年，在11月到次年3月份期間，整體庫存將累積1500萬。因此，一旦進(jìn)入真正的限產(chǎn)階段，屆時(shí)供應(yīng)缺口將再度凸顯。

? 撲克財(cái)經(jīng)：下半年高爐復(fù)產(chǎn)及電爐投產(chǎn)情況如何？

智咖 邱躍成：據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年7-10月份國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)較為集中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)共有24130立方米高爐復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約2000萬噸。

目前共有53家獨(dú)立電爐3600萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能，按平均產(chǎn)量利用率45%來計(jì)算，全年增加產(chǎn)量約1600萬噸。不少關(guān)停的中頻爐企業(yè)正在改建或擴(kuò)建電弧爐，新增電弧爐數(shù)量在70-90座，建設(shè)周期多數(shù)6-8個(gè)月，沒有場(chǎng)地的要一年左右，總產(chǎn)能3000-4000萬噸。今年四季度投產(chǎn)較為集中，接近1500萬噸，按產(chǎn)能利用率50%來計(jì)算，新增產(chǎn)量約400萬噸。

? 撲克財(cái)經(jīng)：鋼材出口回流情況如何？

智咖 邱躍成：1-8月鋼材凈出口同比減少2176萬噸，按95%的成材率折算，1-8月粗鋼凈出口減少2290萬噸。假設(shè)9-12月份鋼材出口量均為650萬噸，進(jìn)口量與去年同期持平，則2017年全年鋼材凈出口同比減少2818萬噸，折合成粗鋼凈出口同比減少2966萬噸。

? 撲克財(cái)經(jīng)：綜合以上分析，您認(rèn)為后期鋼材市場(chǎng)形勢(shì)將會(huì)如何？

智咖 邱躍成：隨著各地方政府采暖季限產(chǎn)方案的出臺(tái)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)供暖季環(huán)保限產(chǎn)引發(fā)的供給收縮預(yù)期題材炒作的動(dòng)力已經(jīng)越來越弱，市場(chǎng)矛盾逐漸轉(zhuǎn)化為“金九銀十”下游需求能否兌現(xiàn)以及供暖季限產(chǎn)的實(shí)際執(zhí)行情況。

采暖季節(jié)限產(chǎn)力度和環(huán)保對(duì)下游的需求抑制都是超預(yù)期的。尤其是北京、天津等地發(fā)布長(zhǎng)達(dá)4－6個(gè)月的停工令，使得市場(chǎng)重新審視采暖季限產(chǎn)對(duì)行業(yè)供需的影響。近期公布的一系列宏觀及行業(yè)數(shù)據(jù)都弱于預(yù)期，為黑色商品行情蒙上陰影，看空預(yù)期增強(qiáng)，短期市場(chǎng)仍將偏弱整理。

不過對(duì)于中期黑色走勢(shì)我依然較樂觀。當(dāng)前高層對(duì)鋼企利潤(rùn)的界定以及鋼企去債務(wù)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，決定了對(duì)鋼價(jià)的容忍度比市場(chǎng)預(yù)期的要強(qiáng)。

中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年7月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)負(fù)債率為55.8%，同比降低0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率雖略有下降，但仍處于高位，7月資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到69.9%。

自新一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施以來，我國(guó)鋼鐵行業(yè)已簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議約1500億元，與我國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)負(fù)債總額相比，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股占比僅4.2%。因此，鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革仍會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，并且后期改革的重點(diǎn)將從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向去杠桿。

采暖季節(jié)限產(chǎn)力度和環(huán)保對(duì)下游的需求抑制都是會(huì)很大，最大的區(qū)別在于前者是發(fā)生在產(chǎn)能集中輸出的區(qū)域，后者只占需求的一小部分，一旦進(jìn)入真正的限產(chǎn)階段，屆時(shí)供應(yīng)缺口將再度凸顯，鋼價(jià)在調(diào)整后有望再上臺(tái)階。

從品種來看，我認(rèn)為，有限產(chǎn)支撐的螺紋、熱卷價(jià)格走勢(shì)，整體將會(huì)強(qiáng)于鐵礦石、焦煤的表現(xiàn)。環(huán)保限產(chǎn)整體利多成材，利空原料，尤其是對(duì)板材利好最為直接。因此，繼續(xù)看好四季度至明年一季度鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)，尤其是板材企業(yè)的利潤(rùn)。

? 撲克財(cái)經(jīng)：在盤面操作上，有什么策略可以與我們分享？

智咖 邱躍成：近期期貨跌幅明顯大于現(xiàn)貨，期貨累計(jì)跌幅已達(dá)350元，現(xiàn)貨跌幅僅100元左右，期現(xiàn)價(jià)差不斷拉大。目前螺紋期貨與唐山鋼坯價(jià)格基本持平，對(duì)于期現(xiàn)結(jié)合的貿(mào)易商來說已經(jīng)出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，從這個(gè)價(jià)差來看，確實(shí)難以長(zhǎng)期持續(xù)。

前期交流時(shí)，也有不少朋友表達(dá)了要在3700左右抄底的看法，預(yù)計(jì)螺紋在3700一線會(huì)有較強(qiáng)支撐，短線抄底可能會(huì)有階段性的機(jī)會(huì)。但抄底可能僅限于短期，貼水行情在當(dāng)前情況下尚難以發(fā)起。后期要重點(diǎn)關(guān)注電爐新增產(chǎn)能投放、社會(huì)及鋼廠庫存變化，以及現(xiàn)貨價(jià)格的跟跌情況，一旦現(xiàn)貨矛盾累積，價(jià)格出現(xiàn)加速下跌，期貨還有進(jìn)一步下跌的空間。

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