9月底，在宏觀政策利好刺激下，硅鐵價(jià)格小幅反彈，然而行業(yè)仍然面臨著復(fù)產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行、下游需求相對(duì)疲軟的問(wèn)題。國(guó)慶節(jié)后，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒有所降溫，黑色板塊商品價(jià)格回調(diào)，硅鐵價(jià)格回落。展望年末，我們預(yù)計(jì)硅鐵市場(chǎng)仍然面臨供大于求的問(wèn)題，庫(kù)存呈現(xiàn)小幅累積的格局。短期來(lái)看，內(nèi)蒙古、寧夏產(chǎn)區(qū)硅鐵已開(kāi)始小幅虧損，一定程度限制了硅鐵價(jià)格繼續(xù)向下的空間，未來(lái)價(jià)格或底部震蕩。中期來(lái)看，硅鐵庫(kù)存絕對(duì)水平并不高，我們認(rèn)為復(fù)產(chǎn)周期階段性結(jié)束后，可等待12月下旬硅鐵再次進(jìn)入減產(chǎn)去庫(kù)周期后，把握遠(yuǎn)月2505-2509合約月間正套估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

硅鐵生產(chǎn)成本弱穩(wěn)，關(guān)注蘭炭?jī)r(jià)格變化

回顧10月，硅鐵生產(chǎn)成本整體穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較小。內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本保持在6180～6210元/噸區(qū)間，寧夏產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本保持在6160～6230元/噸區(qū)間。從成本構(gòu)成來(lái)看，蘭炭?jī)r(jià)格由970元/噸小幅下降至940元/噸，而氧化鐵皮價(jià)格則小幅上漲了95元/噸。蘭炭?jī)r(jià)格偏弱的主要原因在于其原料動(dòng)力煤的基本面表現(xiàn)不佳。10月，大秦線檢修結(jié)束后，產(chǎn)地至港口的煤炭發(fā)運(yùn)恢復(fù)，動(dòng)力煤港口庫(kù)存持續(xù)增加，導(dǎo)致煤價(jià)下行壓力逐漸增大。這一壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)至坑口，使得產(chǎn)地煤價(jià)也跟隨出現(xiàn)了震蕩偏弱的調(diào)整，進(jìn)而影響了蘭炭?jī)r(jià)格中樞，使其小幅下移。氧化鐵皮價(jià)格則跟隨成材價(jià)格小幅上漲。

展望年末，我們認(rèn)為硅鐵成本的最大變量依然來(lái)自蘭炭，而蘭炭?jī)r(jià)格的關(guān)鍵影響因素仍然是其成本煤。從動(dòng)力煤來(lái)看，供應(yīng)端，在穩(wěn)產(chǎn)保供政策的推動(dòng)下，11月動(dòng)力煤產(chǎn)量有望環(huán)比繼續(xù)增加，進(jìn)口則由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及下游電廠降低發(fā)電綜合成本的需求支撐，預(yù)計(jì)數(shù)量仍將保持相對(duì)高位。綜合來(lái)看，11月動(dòng)力煤總供應(yīng)預(yù)計(jì)在3.5億噸。需求端，由于今年氣溫偏高且降溫慢，導(dǎo)致旺季需求回升緩慢，預(yù)計(jì)11月動(dòng)力煤需求的高度相對(duì)有限，需求量約為3.3億噸。總體來(lái)看，11月的動(dòng)力煤供需格局仍顯寬松，蘭炭?jī)r(jià)格可能會(huì)跟隨動(dòng)力煤呈現(xiàn)弱穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但由于煤炭貿(mào)易商低價(jià)出貨意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致其價(jià)格向下幅度也同樣有限。

檢修結(jié)束逐步復(fù)產(chǎn)，硅鐵基本面或環(huán)比走弱

從數(shù)據(jù)來(lái)看，10月初硅鐵利潤(rùn)得到修復(fù)后，原來(lái)檢修的硅鐵廠加快了復(fù)產(chǎn)速度，寧夏、內(nèi)蒙古、甘肅硅鐵產(chǎn)量月環(huán)比分別增長(zhǎng)30%、8%、14%。10月，硅鐵產(chǎn)量達(dá)到50萬(wàn)噸，環(huán)比增加4萬(wàn)噸。需求端，鐵水產(chǎn)量回升，帶動(dòng)粗鋼產(chǎn)量增加，進(jìn)而拉動(dòng)硅鐵的消耗量；非鋼方面，不銹鋼市場(chǎng)保持穩(wěn)定，金屬鎂的下游貿(mào)易商進(jìn)行階段性補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)金屬鎂的產(chǎn)量在高位略有增長(zhǎng)，硅鐵鎂消費(fèi)量略有增加，但出口預(yù)計(jì)整體進(jìn)入淡季，數(shù)量可能會(huì)有小幅下滑。10月，硅鐵需求量為45萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.2萬(wàn)噸。綜上所述，10月硅鐵庫(kù)存呈現(xiàn)出小幅累積的格局。

11月，從供應(yīng)端來(lái)看，當(dāng)前內(nèi)蒙古、寧夏硅鐵盤面利潤(rùn)約-100元/噸，因虧損持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，工廠減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，整體產(chǎn)量變化有限，微減預(yù)期下供應(yīng)預(yù)計(jì)為48萬(wàn)噸。需求端，鋼材下游消費(fèi)有走弱預(yù)期，而非鋼需求在淡季難有超預(yù)期的表現(xiàn)，樂(lè)觀預(yù)計(jì)下保持45萬(wàn)噸，環(huán)比持平。綜上所述，預(yù)計(jì)11月硅鐵小幅累庫(kù)。

綜上，我們認(rèn)為10月硅鐵價(jià)格震蕩下跌的主要原因是自身基本面偏弱，盤面價(jià)格在超出基本面定價(jià)區(qū)間后從高位回落。11月，預(yù)計(jì)硅鐵基本面仍較弱，成本小幅松動(dòng)但向下空間有限，呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行格局。（作者單位：永安期貨）